一、天然的好生意。
金融三驾马车里面，从生意模式来说，保险>银行>券商。保险全行业都很赚钱，先收费，后赔付，天然的好生意，费用前置，利润在后。银行这个生意，由于核心资本充足率的限制，ROE已经收到限制，风险后置，但依然是非常赚钱的行业，而且估值真的便宜。券商，就是个收手续费的行业，即使收手续费，依然面对着激烈同质化竞争，看不到赚大钱的可能性。当然这不代表着它不会涨。
一家寿险公司向客户销售100元的保险，扣除5元的销售费用，保险公司在可以收到95元。保险公司未来赔付的现金流折现到今天，是108元。同时，今天保险公司收到的95元，在投资假设下，一般是4%，获得投资收益，折现到今天是20元。这样保险公司这张保单的合理负债就是108-20=88元。保守一点，再额外留出2元的风险边际，意思就是这张保单给付90元就足够了。另外剩下的5元，已经变成保险公司的利润，称为首日利得。但是这5元不能现在确认为利润，保险公司把这5元放到剩余边际里面，在未来逐步摊销释放，变成利润。
实际运营中，由于准备金假设较为保守，会产生额外的利润。准备金投资假设是4%，实际运营中，平安的投资收益有6%，新华和太保也达到了5.5%，准备金假设是20元，实际上是22元，这额外的两元，就叫利差。实际的死亡率和疾病发生率比准备金假设更低，赔付金额比108元还要少，实际只需要105元，这3元就是死差。销售费用5元，实际运营水平比较高，可能只需要3元，额外的2元就叫费差。同时实际赔付88元，剩下的2元风险边际，也是额外的利润。
二、厚厚的雪，长长的坡。
保险行业的天花板在哪里，目前还看不到。根据发达国家的经验，人均GDP到1万美元的时候，对保险的需求才会真正的爆发。2019年，中国的人均GDP刚刚过1万美元。保险深度=保费收入/GDP，剔除健康险后，中国的保险深度是3.6%，全球是5.4%，美国是6.4%，日本是7.7%。保险密度(人均保费)=保费收入/人口总数，中国的保险密度是295欧元，全球平均是614欧元，美国是3412欧元，日本是2583欧元。保险这条赛道，至少还有再一个黄金十年。
三、各家的估值。
内含价值，也称作EV，是在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值。内含价值是对一个寿险公司的经济价值的估计，不包括未来新业务产生的价值，直接反映寿险公司当前的经营成果。当前保险公司EV假设的折现率基本为11%，投资收益率假设为5%。只有实际运营中，EV假设靠谱，才有参考EV投资的价值。
中国平安。中国平安转型最早，EV假设不仅是靠谱的，更是显著低估的，实际经营太过于优秀，除了剩余边际以外，运营偏差还能额外提供30%的利润。在可见范围内，看不到任何保险公司超越中国平安的可能性。因此1.3EV之下的中国平安是显著低估不合理的，1.3EV+10倍的新业务价值，是一个比较高估的区间。
中国太保。中国太保EV假设也是靠谱的。1EV之下是低估的，相比平安实际运营比较差一些，1EV+5倍新业务价值之上，我认为是高估的区间。
新华保险。作为纯寿险，新华保险优势比较明显，但是问题也比较明显，转型很坚决，但是最近又有反复，要价值还是要规模，举棋不定。投资端也不太让人放心，股市投资策略竟然是波段操作，和我自己的投资理念不太符合。但是新华H的价格真的便宜。我认为0.75EV以下的新华保险是低估的，0.75EV+5倍新业务价值，是高估的区间。
中国人寿。迟迟不能转型，实际投资收益率5%都不到，EV假设就不靠谱，我自己不太喜欢，0.5EV以下大概有投资价值吧。选优秀稍贵的公司，只会不断超出你的预期，选劣质便宜公司，只能慢慢价值毁灭，成为时间的敌人。
中国太平。保险中的民生银行，各项表现都对得起自己的估值。的确是非常便宜，但未来也十分模糊。
中国人保。次新股，不在保险股讨论范围内。
四、预期投资收益。
对于中国平安，中国太保，和新华保险来说，估值总体上还算合理。估值水平不变，每年15%的EV增长，每年获得15%的年化投资收益率。牛市来了，市场发疯，高估卖掉，一次性获得翻倍的收益。估值水平下降，进入低估区间，以便宜的价格买更多，获得大于15%的年化投资收益率。保险，稳稳赚钱的生意。
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